精选港股通研报
以下港股通论述英文版由华兴证券（香港）发布，汉文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济范围的资源赢得智力，触达中国革命经济范围的多个边际，勉力为您带来前沿、全面的研究效劳。敬请赓续柔软。 ]article_adlist-->小米集团
(1810 HK)
卓越硬件：“龙虾”智能体夯实小米在操作系统层级的指引地位，有望催化盈利显赫增长
小米“龙虾”智能体重新界说小米为操作系统级AI智能体进口，凭借不行复制的系统级权限护城河，开释永久生态系统价值。
阛阓尚未充分订价2026年底的利润率建立及2027年的加速复苏，这一趋势将由存储供应短缺放浪以及小米“龙虾”智能体驱动的高端化计策所推动。
小米“龙虾”智能体（miclaw）将小米从硬件代工场重新定位为操作系统级AI智能体进口。miclaw是一款原生的系统级AI智能体，领有不行替代的系统级奉行权限，在功能性和生态系统整合方面远超基于安卓的第三方AI用具。它好像自主调理跳跃50项系统用具和IoT（物联网）做事，完毕了小米“东谈主车家生态”的无缝运动。miclaw在肃肃的权限解决、AI智能体安全与权限适度方面证明超卓，为小米的硬件相反化和永久生态系统货币化奠定了坚实基础。
被冷漠的巨大利润率建立后劲。咱们斟酌，面前处于三年低位的小米智高东谈主机毛利率将在2026年第三季度至第四季度触底，并于2027年加速复苏，计议到尚未被投资者充分订价的谋划杠杆效应，这将迁徙为显赫的利润上行空间。以上判断主要基于：1）咱们预测，在供应膨大的推动下，2026年末至2027年头存储芯片价钱涨势将趋于放缓；2）咱们斟酌miclaw在旗舰机型小米17系列上的贸易化落地，将有劲推动小米居品结构优化与平均售价培植，并部分对消存储成本的压力。
小米“龙虾”智能体的推出与居品高端化计策正在重塑小米的高端价值定位。看成面前独一具备原生系统级AI智能体智力的智高东谈主机条线，小米17系列使其好像赓续保持竞争上风，卓越那些仅提供名义AI功能迭代、缺少系统级奉行智力的竞争敌手。咱们觉得这一相反化上风将培植耗尽者对小米高端居品系列的默契，推动旗舰机型出货量增长，并开释其硬件-IoT生态系统中仍被低估的价值。
风险请示：行业周期风险、竞争加重、本事路子迭代、供应链省略情趣、居品贸易化进展的省略情趣。
论述称呼：《小米集团(1810 HK)-卓越硬件：“龙虾”智能体夯实小米在操作系统层级的指引地位，有望催化盈利显赫增长》
论述日历：2026年3月18日
此论述为授权转发的港股通证券研究论述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月16日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文论述翻译成汉文在内地发布，汉文论述由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号:S1680521050001）审核。若是您念念进一步辩论本论述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表讨论。
腾讯控股
(700 HK)
4Q25归来：拥抱AI期间，投资加码
凭借新作上线与AI赋能，游戏业务全年保管出色证明。
云收入加速至同比22%增长，并完毕全年盈利。
游戏业务：4Q25在线游戏收入同比增长21%，一语气第五个季度增速超20%。尽管腾讯范围弘远，是环球最大的游戏公司，但以上收入增速也昭彰卓越了行业水平。原土阛阓：咱们斟酌《三角洲举止》系列（日活跃用户峰值达5000万）已过问了年活水超200亿元阵营。另一款射击游戏类《丧胆契约》证明一样强盛，4Q25 PC端活水增长30%，IM体育官网挪动端则成为2025年行业内按日活与活水来看最胜仗的新游戏。咱们觉得AI本事培植了游戏常态化与平台化运营效劳，改善了腾讯的居品矩阵。外洋阛阓：增长主要由《皇室战斗》（4Q25活水同比增长超两倍）、《绝地求外行游》及《鸣潮》驱动。瞻望2026年，鉴于重磅新作数目减少，咱们预测游戏业务同比增长10%。
荟萃告白：4Q25收入同比增长17%，全年增长19%，亦高于阛阓14%的增长水平。经管层暗示，由于AI本事赋能完毕了更建壮的定向和归因智力，告白千次展示收入赓续上行趋势，同期视频号用户使用时长全年增长超20%带来告白曝光量高潮，永久来看具备强盛后劲，但公司对提高告白加载率已经保持审慎作风。咱们斟酌，在公司均衡增长与用户体验的策略下，2026年告白业务增速将截止加速。
金融科技与企业做事: 4Q25收入同比增长8.4%。获利于平均来去金额降幅赓续收窄，金融科技收入完毕个位数增长。企业做事收入（主要为云做事与电商做事费）增速从第三季度的15%高下加速至同比增长22%，且腾讯云完毕谋划利润50亿元东谈主民币，迎来首个盈利年度。咱们预期腾讯云收入增速将在2026年进一步上行。
盈利智力与投资加码：4Q25颐养后谋划利润率为35.8%，同比培植128个基点。当期成本开支为196亿元东谈主民币，雅博app官网入口全年为792亿元东谈主民币。腾讯新AI居品的总成本与用度在4Q25为70亿元、2025全年为180亿元。放眼2026年，经管层筹商在多个范围加大投资：大言语模子、AI聊天机器东谈主、微信AI与分娩力AI，并斟酌总投资额将增多一倍以上。因此，咱们现预测2026年总收入将增长11%，而营业利润增速将放缓至7%，响应了公司在新时期主理更多AI机遇的决心。
风险请示：宏不雅经济疲软、财富货币化程度放缓、投资请问率偏低。
论述称呼：《腾讯控股(700 HK)-4Q25归来：拥抱AI期间，投资加码》
论述日历：2026年3月20日
此论述为授权转发的港股通证券研究论述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月19日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文论述翻译成汉文在内地发布，汉文论述由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。若是您念念进一步辩论本论述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表讨论。
阅文集团
(772 HK)
2H25归来：IP可视化及商品化稳步鼓励
事迹基本相宜预期，IP可视化与商品化稳步鼓励，部分对消新丽传媒疲软证明。
斟酌2026年短剧与AI漫剧将保管快速增长。
阅文集团公布2H25事迹，收入同比增长6%至东谈主民币42亿元（较Visible Alpha一致预期高1%），颐养后净利润同比下跌20%至东谈主民币3.51亿元（相宜此前盈利预警的2.92亿元-3.92亿元区间）。净利润的同比波动响应了新丽传媒面对的压力，而阅文集团的自有IP运营已经肃肃，在短剧（2025年上线120部，已完毕数千万元利润）、AI漫剧（2H25上线近千部，孝顺收入1亿元）及IP商品化（2025年商品来去总数达11亿元）方面均取得稳步进展。咱们觉得，阅文集团有望借助行业AI智力为其腰部IP分娩更多可视化居品，有望为开释更大价值铺平谈路。2025年级迹选录如下：
2025年IP运营收入同比下跌20%。咱们估算，剔除新丽传媒的IP运营业务同比增长10%，而新丽传媒收入因刊行节拍影响同比下跌63%。推动该板块增长的新因子包括短剧（公司斟酌2026年将扩产至200部）和AI漫剧（2H25开动的新业务，斟酌2026年将加速发展）。与此同期，阅文集团正在为IP商品化孵化新款爆品，并在新品类（如搪胶毛绒）中完毕了一定打破。
2025年在线阅读平台收入持平，板块毛利率踏竟然51.3%。近期iOS渠谈佣金率下调对盈利影响有限，因阅文集团领有多元渠谈，且作家收入分红在扣除渠谈佣金与运营成本后结算。
2025年颐养后净利润为东谈主民币8.59亿元，同比减少2.83亿元。同比下跌主要由新丽传媒吃亏所致，但阅文集团业务保持肃肃。咱们斟酌，跟着IP运渔利润赓续改善以及新丽传媒技俩管线还原平素（6-8部剧集及2部电影），2026年颐养后净利润将还原至东谈主民币14亿元。
风险请示：主要作品刊行脱期、与腾讯泛文娱生态系统的整合慢于预期，来自其他文娱业态的竞争愈发热烈。
论述称呼：阅文集团(772 HK) - 2H25归来：IP可视化及商品化稳步鼓励
论述日历：2026年3月19日
此论述为授权转发的港股通证券研究论述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年3月18日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文论述翻译成汉文在内地发布，汉文论述由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号:S1680519040001）审核。若是您念念进一步辩论本论述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表讨论。
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