2026年头春，港股AI板块正以一场估值逻辑的重构，成为群众成本从容的焦点。胁制3月24日午盘，恒生科技指数报4779.52点，涨1.42%。值得珍惜的是，反应AI产业举座阐明的恒生港股通东说念主工智能主题指数年内涨幅约15%，夸耀出资金正加快向AI赛说念汇聚。
在这一波海浪中，港股国产AI大模子“双子星”阐明尤为拉风。3月24日午盘，MiniMax最新股价为999港元，升9%，总市值约3133.22亿港元；而智谱最新股价达627港元，升6.27%，总市值2795.44亿港元。上市于今，这两家公司股价的年内涨幅均超400%。
市集热捧的背后，一条明晰的估值干线正浮出水面：当OpenClaw等AI智能体引爆“期骗落地”海浪，单次任务带来的Token滥用呈指数级增长，行为AI大模子处理信息的最小单元，Token正在成为揣测AI业务落地深度、贸易化后劲的核心境价单元。
在这场由AI大模子海浪激勉的竞争变局中，港股投资者和分析师也正在再行寻找那把揣测价值的“尺子”。
竞争模式重塑
港股AI板块估值锚之变，始于港股市集的竞争模式变化。
市集分析以为，面前恒生科技指数仍以传统互联网、软件公司为核心权重，但在本轮AI革掷中，大模子正在成为全新的流量进口与价值核心，传统平台与软件的用户时长、贸易空间被陆续侵蚀。
2026年1月，MiniMax和智谱成为群众首批大模子研发上市企业。国产AI大模子“双子星”的股价也在高涨数倍后，市值还是和百度持平、并列京东。
“MiniMax和智谱等科技公司的上市，有望让投资者平直地参与中国AI的发展，还解脱投资八大科技巨头时被迫承载电商、外卖等传统业务敞口的胁制。”彭博行业商榷资深股票政策师陈明康对记者默示，这两家公司研发的大讲话模子在群众排行居前，况兼其居品在性能和成本效益方面均展现出实力。
陈明康以为，国产AI大模子“双子星”自上市以来股价高涨数倍，可能反应出市集对早期选择远景以及对高性能和成本效益模子需求的乐不雅预期。
市集展望，MiniMax和智谱的营收同比增幅均将超150%，远超中国八大科技巨头个位数的高增长水平，以及好意思国七大科技巨头两位数的低增长水平。
若是说AI新势力的故事是“从0到1”，那么传统互联网巨头正在献技的则是“从1到10”的零碎。
本年以来，腾讯、阿里、百度等老牌科技巨头的成本开支野心往往激勉市集善良。为了争夺AI进口，这些手捏现款流的玩家正不吝重金插足算力基础枢纽和模子研发。
“老玩家碰到了新风口，加多成本开支，一定是看好赛说念的发展。用新的业务模式来搭配原有业务模式，以作念到几何式的增长，是传统互联网巨头主动或者不得不去发展的模式。”渣打中国金钱有运筹帷幄部首席投资政策师王昕杰指出，在当今行业业务模式当中，一定会显现各式期骗场景。关于互联网巨头来说，加多成本开支，然后连忙变现是面前的发展标的。
陈明康预测，云奇迹巨头掌控着全栈AI基础枢纽，且可能推出奇迹系缚政策，在订价和利润率方面酿成上风，将来行业竞争或将进一步加重。
跟着OpenClaw等AI智能体引爆“期骗落地”海浪，IM体育官网互联网大厂正加快从“模子竞赛”转向“场景卡位”。腾讯火速推出兼容OpenClaw技巧的全场景AI智能体WorkBuddy；阿里云上线专属镜像奇迹；京东云则在零卖、物流等业务线进行试点——这些领有雄壮用户生态的老玩家，正试图通过OpenClaw掀开新的增漫空间。
这场集体拥抱OpenClaw的行径，很快在成本市集酿成反馈。腾讯成为最大赢家之一，3月10日即WorkBuddy上线次日，股价开盘拉升，盘中最高涉及556港元，全天涨幅达7.27%，创下近3个月最大单日涨幅，成交额坑害300亿港元，市集对其AI贸易化落地的预期被澈底点火；阿里云所属的阿里巴巴，虽未出现单日暴涨，但凭借百真金不怕火MaaS业务因Token滥用激增创下的历史最高增速，股价在3月中旬科技股反弹海浪中稳步回升，印证了市集对其Token业务布局的认同；京东集团在零卖、物流场景试点音问开释后，股价也解脱此前横盘态势，3月12日至16日荟萃五个走动日收涨，港股股价从108.6港元逐渐回升至111.5港元。
当OpenClaw将AI从“问答交互”推向“任务引申”，单次任务带来的Token滥用呈指数级增长，Token已不再只是时期层面的算力计量单元，更成为揣测AI业务落地深度、贸易化后劲的核心境价单元，而这恰是AI估值锚向Token迁徙的要害逻辑发轫。
数字经济期间的“硬通货”
2026年3月，在英伟达GTC大会上，公司独创东说念主兼CEO黄仁勋漠视了一个重塑行业认识的新宗旨——“Token工场”。在他看来，数据中心正在履历一场根人道的变装更动：不再是当年阿谁用于存储文献与数据的“电子仓库”，而是一座昼夜运转的智能坐蓐线。这座工场输入的是电力和数据，雅博app官网入口产出的则是Token。
正如黄仁勋所言，Token已成为数字经济期间的“硬通货”，其生成恶果将平直决定科技企业的糊口智力与收入弧线。
什么是Token?
随意贯通，Token是用户与模子每一次交互的最小计量单元：你输入给AI的每一个词、每一个标点，以及模子回应给你的每一个字，皆会被拆解并滥用一定数目的Token。
关于投资者而言，Token之是以成为善良的焦点，是因为它第一次将AI公司的收入端与成本端合股到了归并个可量化的圭臬上。
“关于AI板块，试验上传统的PE估值是不太生效的，关于这类潜在的高成长性行业，投资者主要善良其将来的潜在盈利智力。”王昕杰对记者默示。
王昕杰指出，在当下的布局阶段，广大的成本开支可能很难让这些企业立即获取盈利。因此在AI行业，当下的用户流量和Token滥用量是投资者更善良的，因为这不错升迁将来的盈利概率。
例如来说，当分析师为AI公司出具估值报告时，他们运转不再只是盯着传统的利润表，而是试图测算公司在群众大模子订阅和API市集的Token滥用量份额，以及单元Token能够实现的毛利润。
这种估值逻辑的迁徙背后，是市集对AI公司贸易模式本色的再行贯通：Token滥用量的增长意味着用户活跃度的升迁和业务渗入的真切，而单元Token变现智力的升迁则代表着贸易模式正在走向锻真金不怕火。
具体而言，原生大模子公司凭借时期底座赢得高估值，是因为投资者服气其Token滥用量有望实现指数级增长；而领有海量场景的传统平台巨头则被赋予更高的变现设想力，因为电商推选、外卖调遣、内容分发等既有业务自然具备将Token调用更动为试验收入的通说念。
前海开源基金首席经济学家杨德龙向记者指出，港股在AI期间更深爱客户流量这些新运筹帷幄。这一估值逻辑的改变也对港股科技股的估值订价会产生较大影响，投资者会更敬重科技公司在Token、大数据方面的上风。
当Token成为新的计价单元
在这一趋势下，Token正在成为AI公司新的估值锚。中欧中证机器东说念主指数基金司理宋巍巍向记者指出，OpenClaw是AI从“对话”到“引申”的范式改造，而Token滥用是整条投资链的第一性旨趣。
纯AI公司的贸易模式高度依赖Token滥用量，有望受益标的的底层逻辑皆是这个乘数效应的传导。
港股AI“双子星”的贸易数据是最佳的佐证：MiniMax凭借M2系列文本模子的爆发式增长，日均Token滥用量较2025年12月激增超6倍，鼓舞2025年全年营收同比暴涨158.9%至7904万好意思元，毛利率更是从12.2%大幅跃升至25.4%，展现出超卓的贸易化恶果。
而智谱则依托GLM-5旗舰模子API奇迹的快速贸易化，Token滥用量陆续攀升——2025年11月日均Token滥用量已达4.2万亿，鼓舞2025年营收实现倍数级增长。其MaaS平台已汇聚零碎300万家企业及期骗建筑者，API价钱于2026年第一季度累计上调83%，量价双增趋势赫然。
这两家公司的共同特征是：Token调用量已成为平直的收入运筹帷幄，事迹竣事鼓舞估值完成从“宗旨驱动”到“收入驱动”的切换。
加拿大皇家银行金钱贬责高等投资政策师段乃榕向记者默示，当今“AI新势力”大多尚未盈利，市集愈加善良其动态增长后劲。
段乃榕以为，在“Token通胀”配景下，港股科技股的价值锚卤莽不错参考以下几个维度：领先是Token滥用量到收入的更动恶果，即单元Token能产生若干收入，这决定了业务的简直盈利智力；其次是流量的变现率和客户黏性，包括客户留存率、付费续约率等运筹帷幄，这反应了收入的可陆续性；第三是预支费制的锁定智力，即企业通过预支费、订阅制等神志锁定将来收入的进度，这能更好地反应业务的褂讪性。
值得珍惜的是，国产AI模子的性能与性价比上风正撑持Token竞争力，而Token订价与成本上风亦然构建估值溢价的基础之一。
在第三方API团聚平台OpenRouter上的数据夸耀，2026年2月下旬，选择中国AI模子的API Token使用量初度零碎好意思国AI模子。
记者赢得的一份高盛最新研报指出，中国新一代AI模子和好意思国模子的性能差距权贵消弱，援救最高100万个Token的超长凹凸文窗口和强劲的智能体功能。其次，中国AI模子的Token订价仅为好意思国旗舰模子的5%～10%，性价比更为杰出。临了，中国AI模子在文本、视频、音频等多模态边界阐明优异，进一步扩大了Token期骗场景。
在研报中，高盛分析以为Token需求激增将为中国AI模子企业带来收入坑害，同期鼓舞云奇迹收入增长。
在竞争模式方面，零丁AI模子企业展望将凭借Token业务快速崛起，与互联网巨头酿成竞争；头部互联网企业通过成本开支插足，也会寂静Token关系基础枢纽上风。
彭博行业商榷研报指出，MiniMax、智谱AI等企业股价暴涨，本色是市集对其“低令牌成本+高需求增速”组合的估值认同，使其市值快速并列京东、百度等科技巨头。
关于投资者而言，卤莽需要剿袭一个现实：在AI这个快速迭代的行业里，卤莽不存在永恒的价值锚。今天的Token，翌日可能被新的计量单元取代；今天的龙头，翌日可能被跨界者颠覆。
不错细则的是，港股正在成为中国AI产业与群众成本对接的核心舞台。在这个舞台上，故事才刚刚运转。
（张伟泽对本文华访亦有孝顺）
（作家：袁念念杰 剪辑：朱丽娜）
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